2022年前三季度中国经济累计同比增长3.0%，其中三季度同比增长3.9%，较二季度增速提升3.5个百分点，好于市场预期。从环比来看，三季度经济环比增速3.9%，较二季度-2.6%的增速明显改善。疫情反复、房地产市场下行、国际地缘政治变化等因素使得我国二季度经济增速有所放慢，但是在稳经济政策不断地支持下，三季度经济稳中有升，显示了中国经济的韧性。
11月11日，国务院联防联控机制出台“二十条措施”，进一步优化疫情防控工作。措施包括缩短管控时长，取消次密接、中风险地区的判定，进一步加强医疗资源建设等。预期未来一段时间政府将继续出台更多措施，使疫情防控更加科学、精准，更好地统筹疫情防控和经济社会发展。我们认为明年中国宏观经济政策仍将维持较为宽松的基调，支持经济持续复苏。我们预期2023年中国经济增速将较今年有所提升。产出方面，今年前三季度，全国规模以上工业增加值累计同比增长3.9%，较上半年提升0.5个百分点。其中，三季度工业增加值同比增长4.8%，较二季度大幅回升（图1）。随着政策措施落地显效，极端高温天气等不利因素的消退，工业生产呈现积极恢复态势。尽管三季度国内疫情仍有反复，但交通物流保持稳定，有助于提振工业生产。此外去年9月受能耗双控影响，工业增加值基数相对较低，也在一定程度上拉动工业生产增速。而制造业和基建投资向好，三季度出口韧性犹存，对工业生产也提供了一定的支撑。
从经济景气指数来看，制造业PMI自5月以来在荣枯线上下反复波动，在疫情的持续扰动下，经济修复动能依然有待加强（图2）。10月制造业PMI为49.2，较9月下降0.9个百分点，生产端、需求端指数均出现回落。从供给端来看，受局部疫情反复的影响，供应商配送时间指数较9月小幅回落，表明配送时间有所延长，企业供应链压力有所回升。此外，由于农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业价格指数上升，10月原材料购进价格指数大幅上行至53.3，中下游企业成本压力有所加大。生产指数下行至49.6，较9月回落2个百分点，工业企业生产动能有待进一步巩固。同时，与需求相关的海内外订单指数依然处于收缩区间：海外主要市场经济面临经济衰退风险，需求降低，新出口订单指数低位徘徊；国内需求疲软，新订单指数降幅明显。10月疫情对全国主要城市均造成了一定影响，非制造业商务活动指数在连续四个月保持在扩张区间后，回落至48.7，住宿、餐饮等服务业环比降幅较大，反映了服务类企业对后续经济预期有所回落。
从需求端来看，今年前三季度，我国消费总体恢复依然缓慢。全国社会消费品零售总额累计同比增长0.7%，较上半年提升1.4个百分点。从消费品类别来看，由于生产和供应链的恢复，以及降低车辆购置税等刺激政策的出台，三季度汽车类消费同比增长18.2%，较二季度显著提升，其中新能源汽车同比增速仍保持在100%以上的高水平，9月份新能源车销量占比超过27%，是带动消费好于市场预期的主要原因（图3）。但也要看到，疫情对服务消费依然产生一定影响。餐饮企业恢复程度较低，9月餐饮收入同比下降1.7%，较8月回落近10个百分点。根据央行三季度城镇储户调查，居民当期收入感受指数为47%，比上季回升2.5个百分点。尽管当前收入水平有所提升，但是受疫情防控、国际环境复杂多变等因素的影响，金融市场波动较大，居民消费、投资活动表现低迷。展望下一阶段，随着防控措施的持续优化、收入信心进一步回暖，预计明年居民消费意愿将有所修复。
投资方面，2022年前三季度固定资产投资同比增长5.9%，其中，三季度固定资产投资同比增长5.6%，较二季度加快1.1个百分点。在投资的三大支柱中，制造业、基建、房地产投资2022年三季度同比分别增长9.7%、14.6%、-12.7%（图4）。随着政策效能逐步显现，三季度制造业和基建投资继续支撑固定资产投资增长。而房地产市场则持续承压，投资总额较上年同期降幅较大。
11月8日，中国银行间交易商协会宣布将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具。央行将利用再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资（简称“第二支箭”）。11月11日，人民银行、银保监会联合出台“十六条措施”，通过稳定房地产开发贷款投放、支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，保持信托等资管产品融资稳定等措施，促进房地产市场平稳健康发展。
2022年以来，由于民营房企债券违约事件多发，投资者风险偏好有所下降，导致一些经营正常的房地产民营企业同样遇到融资困难。从数据上来看，截至2022年9月末，金融机构房地产贷款余额增速已经下滑至3.2%，占比回落至25.3%，为2017年以来的最低值（图5）。此外，包括债券融资在内的房企自筹资金占房企全部资金来源的比重超过三分之一。而今年房企自筹资金同比降幅持续扩大，1-9月累计同比下降14.1%，较上半年进一步下降4.4个百分点，对房地产市场活动形成掣肘。“第二支箭”和“十六条措施”的实施预计能够在一定程度上缓解房地产企业的信用风险，帮助优质民营房企更好地开展融资活动。在此之前，央行联合住建部、财政部等部门推出政策性银行2,000亿元“保交楼”专项借款已经正式落地，叠加多个地方政府设立地产纾困基金，我们预计一系列举措的出台将有利于重建各界信心，促进房地产市场的修复。
受基数较高、外需放缓等因素影响，我国出口增速连续3个月下滑，10月出口额同比下降0.3%。从国家和地区来看，由于美国经济衰退风险加大以及美国消费逐渐由商品转向服务，我国对美出口同比增速自8月开始转为负值，10月同比下降12.6%。此外，对欧盟出口增速在三季度也呈回落态势，10月同比下降9%，对出口形成一定拖累。值得注意的是，今年正式生效的RCEP对我国与相关国家的贸易产生了积极作用。我国对东盟出口仍然保持高增长，自5月以来，连续6个月保持20%以上的增速，成为出口的主要贡献项。与此同时，我国与澳大利亚、日本、韩国之间的贸易也依然保持增长态势（图6）。进口方面，三季度我国进口总额与去年基本持平，10月同比增速转负。一方面大宗商品价格回落拉低进口金额，另一方面也反映内需仍然较弱。展望前期，外需持续放缓导致四季度出口下行压力加大。不过，在全球高通胀以及地缘冲突的背景下，我国产品的成本优势以及产业链优势也将使我国出口增长维持一定韧性。
宏观政策方面，前三季度公共财政收入15.3万亿元，累计同比下降6.6%，较上半年收窄3.6个百分点。今年政府为了支持企业发展，实施大规模增值税留抵退税，是财政收入下滑的主要原因。截至9月下旬，已退到纳税人账户的增值税留抵退税款达2.2万亿元，扣除留抵退税因素后，前三季度我国财政收入同比增长4.1%，较上半年提高0.7个百分点。三季度财政收入压力较二季度有所缓解，当季同比增长2.2%。一方面留抵退税政策基本完成，同时受工业生产恢复加快和服务业持续好转等因素影响，增值税修复明显。另一方面非税收入加速上升，带动财政收入的改善。但与此同时，受国有土地使用权出让收入下降将近30%影响，政府性基金收入前三季度同比下降四分之一，压缩了地方政府的财政空间。
在支出方面，为切实保障民生、确保经济运行在合理区间，三季度我国财政支出进一步增长。2022年1-9月，公共财政支出达到19万亿元，同比增6.2%，较上半年增速提高0.3个百分点，支出进度与去年基本持平。展望下一阶段，在5,000亿元专项债结存额度加快落地的同时，我们预计四季度财政部有望提前下达2023年部分专项债额度，进一步扩大对基础设施建设和重大项目的支持力度，稳定经济增长。货币政策方面，继续延续支持经济稳增长的取向。总量方面，三季度央行将1年期中期借贷便利（MLF）下调10个基点，1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调5个基点和15个基点，继续推动企业综合融资成本稳中有降。此外，自4月年内首次进行存款利率下调之后，9月启动新一轮存款利率下调，有效降低银行资金成本，为继续下调贷款利率提供动力；结构方面，9月底新建立设备更新改造专项再贷款，结合今年前期创设的科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款，聚焦重点领域精准发力。下一阶段，我国货币政策仍有空间支撑经济增长。总量方面，保持流动性合理充裕，加大对实体经济的信贷支持力度。进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本，提高企业和居民的投资需求，增强经济内生增长动力；结构方面，继续用好现有的结构性货币政策工具，突出金融支持重点领域。国际方面，10月IMF发布了最新的《世界经济展望》报告，预计今年全球经济增长3.2%，与7月的预测持平，同时将2023年全球经济增速下调了0.2个百分点至2.7%（图7）。报告指出，占世界经济总量约三分之一的国家将在今明两年内至少连续两个季度出现经济收缩。发达经济体方面，美国受货币和金融环境收紧的影响，2023年经济增速调降至1%；而欧洲受地缘冲突影响或遭遇能源危机，叠加持续高涨的通胀水平，预计2023年经济将显著放缓。总体来看，发达经济体2023年增速较7月调低0.1个百分点至2.4%，新兴市场和发展中经济体经济增速较7月调低0.2个百分点至3.7%。尽管经济活动放缓，但由于粮食和能源价格持续攀升，IMF将2022年全球的通胀率上调至8.8%，较7月份的报告提高了0.5个百分点，并将2023年全球CPI上调至6.5%。地缘政治不确定性的增加、劳动力市场持续紧张、全球大宗商品价格超预期维持在较高水平、发达经济体加速收紧货币政策等外部风险因素将导致全球经济增速进一步放缓。毕马威中国11月发布的《2022年中国首席执行官展望》报告同样指出，近90%的企业家认为全球经济在未来一年内可能出现衰退，企业需要采取积极措施，应对全球经济增速放缓。
